圣农发展业绩大跌,1-9月预计净利0.57-1.67亿元

发布: 2017-08-01 |  作者: 佚名 |   来源: 转载

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2017年7月24日晚公司发布半年报,2017年上半年营业收入43.2亿元,较上年同期增长了10.26%;归属上市公司股东净利润为1787.56万元,同比下降92.73%;扣非后归属上市公司股东净利润为-3019.70(公司上半年收到政府补贴4905.84万元)万元,同比下降116.20%,同比大幅下降的主要原因是上半年鸡肉价格大幅下滑。同时,公司预计2017年1-9月归属上市公司股东净利润为0.57-1.67亿元,同比下降66.80%-88.67%。

投资要点

2017年上半年鸡价低迷,公司业绩下滑。2017上半年受禽流感及下游消费不振的影响,鸡肉产品综合售价至均价8730元/吨,环比下降11%,同比下降32%,创下2006年禽流感后的最低价。鸡肉价格下的原因有两点:一是2017上半年,人感染H7N9流感病例发病区域广、持续时间长,全国多地加大对活禽市场管控,白羽肉鸡消费受到严重冲击,同时2017年1-2月份,毛鸡供应量同比大涨,而屠宰场开工不积极,鸡价一度跌至4元/公斤,奠定市场低迷基调;二是上游祖代种鸡由于强制换羽、延迟淘汰、商品代返祖等造成中下游父母代鸡供过于求,上游供给收缩无法正常传导至下游,叠加巴西进口腿肉的冲击,更加剧了下游鸡肉价格的下滑。2017年上半年公司预计屠宰毛鸡2.18亿羽,同比增长约20%,单羽平均亏损约0.14元,主业累计亏损3000万元,加上公司当期收到0.49亿元的政府补助,使得上半年业绩保持0.18亿元的盈余。

静待上游库存消耗,白羽鸡行业即将迎来复苏时刻。1)引种持续受限:截止目前,新西兰成为我国进口祖代肉种鸡的唯一来源,年供种能力在40万套左右(近期面临短期的技术封关)。在不考虑其他国家复关的情况下,我们预计2017年我国的祖代种鸡引种来源主要分为三个部分:第一部分是一二月份从西班牙、波兰和新西兰的正常引种(21万套左右);第二部分是新西兰补办手续后继续供种(15万套左右);第三部分是益生股份曾祖代种鸡繁育,加之已有的10万套左右祖代种鸡,共计约60万套(市场缺口在20-40万套左右),相比2016年仍有5万套左右的下降。理论上讲,祖代鸡彻底反应到市场需要15-24个月时间,自2015年至今,引种量在不断下降,因此,2017/2018年大概率会是白羽肉鸡的行业大周期。2)父母代存栏实质性下降:根据中国畜牧业协会监测数据,2016年1月~12月全国父母代种鸡平均存栏量约为4447.36万套,较2015年略有微幅下降,降幅1.09%。2017年6月,全国父母代种鸡存栏约4100万套,其中在产父母代鸡存栏量不足1300万套,相比2016年大幅下滑了6.5%左右,而此次父母代鸡存栏的实质性下滑也反映了行业供给端的改善。随着强制换羽种鸡第二产蛋期的结束,大批换羽后的种鸡进入淘汰期。由于在产父母代鸡存栏量将决定约2个月之后的商品代鸡供应量,因此我们预计随着过剩的产能逐步出清,再加上上半年引种量不足,下半年供给下滑趋势较为明确。3)消费端回暖:受9月份学校开学消费的刺激、禽流感影响的逐渐消退,下游鸡肉消费逐渐好转,叠加上游供给收缩,我们预计后期鸡肉价格将大概率向上。

新建产能释放,食品产业链进一步延伸。公司目前具备已完成5亿羽产能建设,2016产能利用率达到76%左右,随着子公司“欧圣实业”年产6000万羽肉鸡工程及配套工程陆续完工,公司年生产规模和计划屠宰量将进一步扩大,白羽鸡产能的大量释放叠加鸡价回升,我们预计公司业绩有望在周期景气向上的阶段获得较大增长。同时,公司在2017年4月份收购圣农食品100%股权,已形成从饲料生产、祖代种鸡养殖到食品加工的产业一体化经营格局。圣农食品现有5个生产基地,目前加工产能约16万吨。其中,食品一厂、食品三厂均拥有对日热加工禽肉注册号,主要生产出口类产品。此外,江西圣农第二车间和熟食品加工六厂预计2017年下半年将竣工投产,圣农食品产能届时将进一步提升至22万吨,而新增产能的释放将进一步保障公司业绩的持续增长。

盈利预测与投资评级。公司收购圣农食品后,打通了从饲料生产、祖代种鸡养殖到食品加工的产业一体化经营格局,下游渠道进一步强化。我们预计公司2017/2018屠宰毛鸡4.7/5.2亿羽,2017/2018年公司预计实现净利润1.63/10.28亿元,以增发后股本摊薄,EPS分别为0.15/0.93元。给予公司2018年20-22倍PE,6-12个月合理区间为18.6-20.5元,给予公司“谨慎推荐”评级。

主要风险提示:祖代鸡引种政策风险;鸡价上涨不达预期;疫情影响;食品安全问题;

 
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